豆粕：USDA十月报告分析

1、超出预期的USDA十月报告

北京时间10月13日凌晨，USDA发布十月月度报告，报告一如市场预期利空，不过利空幅度超出市场预料，USDA对2021/22年度美国及世界大豆的产量和期末库存均上调，上调的幅度超出市场预期；美豆单产上调至51.5蒲每英亩，九月为50.6蒲，市场预期51蒲，期末库存上调至3.2亿蒲，九月为1.85亿蒲，市场预期3亿蒲，同时世界2021/22年度产量上调至3.8514亿吨，上月为3.8442亿吨，世界期末库存上调至1.0457亿吨，九月为9889万吨；具体数据如下表1和表2。

表1：USDA美豆十月种植面积产量库存及历年对比   单位:亿蒲，蒲/英亩

数据来源：USDA，弘业期货研究院

表2：世界大豆产量及库存   单位：万吨

数据来源：USDA，弘业期货研究院

从上述表1和表2数据来看，表面上看，期末库存的大幅上调主要是因为产量的上调，国内压榨和出口基本上没有什么变化。但是确实如此吗？

二、实际需求和国内压榨或更低

让我们跟踪一下二季度美豆的出口和国内压榨等相关数据。

在六月份的季度末库存报告中，USDA预估至六月底大豆期末库存为7.67亿蒲，并且在其九月月度报告中预期2020/21年度的期末库存（实际上截止到八月底，美豆年度市场周期为当年的9月到下一年的8月）为1.75亿蒲，两者差值为5.92亿蒲，换算为吨即1611万吨。而大豆的消耗主要是两个途径，一是美国内压榨，二是出口。先看压榨，USDA数据其国内压榨七月份为1.66亿蒲，八月份即将公布，市场预期有所增加（NOPA的数据为1.58843亿蒲，略有增加），在此估计七八两个月份大约在3.4亿蒲，相当于925万吨；其次看出口，下表3记录了7月1日以来美豆的2020/21年度出口销售以及出口检验数据，不考虑出口订单的取消，同时也假设出口检验装运的全部是7月1日之前的已销售大豆，两项数据汇总为443万吨；出口加上国内压榨共1368万吨，和上面的库存减少值1611万吨相比，尚有243万吨的缺口。那么这个缺口如何做平呢？

一个办法是在后面的报告中上调期末库存，一如十月报告中，USDA将2020/21年度的期末库存上调0.81亿蒲（220万吨）至2.56亿蒲，不过美农并不承认上述数据的“缺口”，而是将期末库存的上调归于产量预估的出入。2020/21年度，美豆产量九月报告中是41.35，十月调整为42.16亿蒲，两者差值为0.81亿蒲，刚好是期末库存的增加。

如是，我们不禁要问，上面的多出来的豆去哪了？而且，从表3的数据来看，还有一笔180.58万吨销售结转的疑惑（实际上，如果是2020/21年度销售的大豆到2021/22年度装运并不需要结转）。

表3：2021年7-8月的美豆出口销售和检验

数据来源：USDA，弘业期货研究院

* 2020/21年度的销售结转，USDA未详细说明销售结转何意

由此，似乎有理由怀疑美农报告的“多头倾向性”，况且还不说对种植面积的预估，2021年初时，种植面积预估9000万英亩，到5月份的时候突然种植面积预估下调到8700英亩不到。在大豆价格高企，同时玉米种植面积也同时下调的情形下（不存在玉米竞争了大豆的种植面积），似乎难以解释为何的大豆高价同时不愁卖（中美贸易的相关阻碍已解决）的情形下、农民的种豆积极性反而下降了。

三、近期的两点变化

1、中国方面生猪价格近期反弹

最近，受到中国政府加大力度的猪肉收储以及生猪生产产量的一个相对的空挡期的影响，国内生猪价格走出了一小波反弹，然而，持续低价和亏损引发的生猪产业的去产能却方兴未艾，或者说尚未完全开始深入，淘汰母猪大多还集中在落后产能的三元母猪，产能过剩的格局尚未改变，低价亏损和去产能的来回纠结只会延长行业出清的周期。这将使得后期豆粕的需求变化预期变得复杂，而USDA也我行我素，在十月报告中仍然未就中国生猪行业的变化对中国大豆的进口需求预估做出调整。

2、国内能源危机的可能影响

    其次是近期的煤炭、天然气和原油价格飙涨带来的“能源危机”。从中国的煤炭供给现状来看，能源危机解决的前景暗淡，至于能源高价引发的严重通胀和社会危机、以及带来的影响不在本文的讨论范围之内。目前可以预期的是，当原油价格飙涨时，以豆油、棕榈油和菜油等植物油脂为原料的生物柴油的需求料相应增加，由此也提供了植物油价格的相应支撑。而对于油厂，在豆油产品价格坚挺的情形下，面对需求偏弱的豆粕的挺价动力将会削弱。

四、小结与建议

    综上所述，2021/22年度世界大豆面临供应增长和豆粕需求增长停滞或缩减的情形，价格下滑风险增加。另外，原油天然气等能源的高价又支撑了豆油等植物油的需求。

弘业期货研究院  陶朝辉

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