国债期货策略

2017年4月28日，当天上调DR开盘利率，随即美加息概率陡升，债市绵绵下跌之路也随即开始。一边是加息、缩表引发的货币紧缩，一边是一行三会日益严厉的监管风暴。资产荒、负债荒席卷而来。截止本周四国债期货也顺畅的从94.6一路跌到93.5后又反弹至94.315。后续如何演化，一是重点关注监管层动向，二是市场情绪，三是各经济金融数据的发布。

一、方向性策略

本周国债期货强势下跌，空头主导行情，资金面平稳，但鉴于监管力量，空头力量继续释放。一、二级市场联动走弱。信用盘、配置盘依旧低迷。本周三晚间监管层面指出，监管主要指向非标，券商资金池业务整改不包括债券。周四债市峰回路转收涨0.76%。

利率互换逐步上升，受近期美鹰派加息影响，利率上行明显，现货卖盘汹涌。主要收益率均刷新上次高点。7Y 、10Y国债截止周四缓慢上行40BP、60BP，曲线利差变化较大，商品、权益均处于弱势下行区间。截止本周四，TF09、T09分别增仓3630、16654手，国债现货流动性减弱、10Y国债收益率显著上升，两合约基差有收敛趋势。

二、IRR策略

对于09合约，目前7年、10年活跃现券对应的IRR在-3.0659、0.1649上下震荡，小于资金成本，故IRR暂无机会。

三、跨期套利策略

国债期货跨期价差本周呈现先走扩后收敛走势，5Y期TF1706-TF1709 价差在-0.2至0.2区间波动。， 10Y T1706-T1709价差在0.35至0.75区间波动。

导致价差走扩后收敛的原因有：1.债券市场情绪偏空，外围美偏鹰派导致预期加息概率陡升，国内监管政策驱严； 2. 远月合约的IRR水平相对近月较高，而净基差较低，国债期货定价中的嵌入卖方期权价值导致价差走阔；3.连续下跌产生的空头平仓压力在近月合约上相对较大；4.周三晚监管政策指向明确，周四价差迅速收敛。

目前按对应的CTD券和相同的资金成本（R007）计算，T1706-T1709的价差约0.6左右，当偏离该价差时，后续因监管及情绪影响继续走弱，在移仓换月开始时建议继续做价差走阔策略。

四、跨品种策略

跨品种价差（5*10）本周亦呈现先走扩后收敛走势，TF1709-T1709价差由0.9收窄至0.72。与之相对应的本周10年期国债收益率与5年期国债收益率利差也从20BP收窄至17BP，收益率曲线继续走陡。曲线走陡的原因同样是受到外围因素导致预期加息影响，加上国内监管政策继续驱严，债券市场情绪偏弱。如果短期对市场的方向预期不变，利差可能会继续收走阔，跨品种套利仍可继续实施。

综上所述，本周先抑后扬，昨日国债期货收盘后现券收益率继续小幅下跌，市场信号表现出暂时的多头情绪，加上机构对5月信贷水平较低的预测。短期遇盘中急跌可适量加仓做短线，但不追高。中长期来看这轮下跌从96.5到最低93.5已累计3元，后续如何演变，应严格监控以下几个方面：利空点1、流动性方面：5月面临的缴税因素、MLF陆续到期，央行是否续作及续作量、6月面临半年末资金考核；2、海外：美联储年内加息次数及缩表，中国央行跟随上调利率的可能性概率加大。利多点1、 国内宏观经济大幅下滑、房地产相关数据下跌；2、国内金融机构存量资产收缩（出现点状风险）；3、11月即将召开的19大。